智谱冲刺IPO：融资135亿却面临20亿巨亏的挑战

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文 | 市值水晶，作者 | 曲林，编辑 | 大海

在今年四月，智谱正式向北京证监局提交了上市辅导备案，辅导机构选择了中国国际金融股份有限公司（中金公司），成为“大模型六小龙”中首个启动A股IPO进程的企业。然而，近期有消息传出，智谱正在考虑将其上市地点由A股转向港股。彭博社引述知情人士的消息称，智谱正在与财务顾问合作，计划在香港市场进行上市，预计募资规模可能达到3亿美元（约合23.4亿港元）。

智谱在原本计划赴A股上市的基础上，再次考虑转向港股，这背后反映出其急需打通融资渠道的迫切需求。

在7月2日，智谱推出了GLM-4.1V-Thinking系列视觉推理模型，并率先开源了GLM-4.1V-9B-Thinking。同时，实验模型GLM-Experimental也随之上线。

根据数据显示，智谱已累计发布了超过50款模型，且迭代速度相当迅猛。截至今年7月，智谱的融资金额已超过135亿元。高额的融资使得其技术更新频繁，智谱试图借助技术创新来拓展市场，但在现实中，商业化的落地成为一大挑战，上市并不是解决所有问题的终极答案，更为重要的是未来的发展方向。

如何在技术研发与资金成本之间取得平衡，找到有效的商业化路径，已成为智谱无法回避的重要课题。

继7月2日发布GLM-4.1V-Thinking系列视觉推理模型后，智谱又悄然推出了一款名为GLM-Experimental的实验模型。

该模型尚未成为智谱独立模型的一部分，据智谱前产品经理透露，该模型的主要功能是展示代码，未来可能会引入类似Gemma的功能，但目前仍处于早期阶段，模型的稳定性尚待提升。

根据「市值水晶」的体验，与智谱先前的模型相比，搭载GLM-Experimental的Z.ai在PPT制作方面实现了显著升级。

用户只需输入简单的提示词，系统便能直接生成PPT，并在生成过程中展示相关代码。完成后，用户可以随时在查看PPT成品和代码之间切换，同时还会呈现PPT的核心提纲。

相较之下，Kimi在生成PPT前会为用户提供提纲，并让用户自行选择PPT模板，最后进行统一排版。两者的操作流程有所不同。不过，如果仅向GLM-Experimental输入简单的提示词，在PPT排版设计方面显得略显不足，而Kimi允许用户选择模板，提供了更强的设计灵活性。

在输入更为详细的提示词后，生成的PPT质量显著提升，内容方向更加明确，整体排版设计得到了改善，并且引入了具体数据以增强说服力。

智谱的挑战与机遇：在AI市场中寻找平衡

在当前的PPT生成领域，尽管有多种工具可供选择，但某些模型在设计灵活性上略显不足。例如，当用户输入简单提示时，生成的PPT效果可能不尽如人意。然而，Kimi这一工具支持用户选择多种模板，从而提升了设计的灵活性。通过输入更为详细的提示信息，用户能够显著提高生成的PPT质量，使内容更加清晰明了，同时整体排版也得以改善，并且引入了具体数据来增强其说服力。

需要注意的是，以上两种情况并未涉及额外附件的添加，该模型完全可以根据用户的需求生成PPT。目前，这一模型在使用过程中最多支持添加五个附件，而每个附件的大小限制为5M。相比之下，Kimi允许用户添加多达50个附件，每个附件的最大容量可达到100M，并且支持多种文件格式。

如果用户选择上传附件，最有效的方式是结合相关的文字说明，以便生成更加完整的PPT。总体来看，此模型仍处于试用阶段，尽管在制作PPT方面展现出了一些亮点，但在提纲提取、排版设计和整体创意等方面仍需进一步改进。

智谱致力于生成式人工智能的发展，已推出多种类型的模型，包括语言模型、多模态模型和音视频模型等。值得注意的是，频繁推出技术模型背后是巨额的资金投入。

技术日新月异，大模型企业在资本市场上受到热捧。Kimi所属的月之暗面预计在2024年的估值将达到200亿元，而智谱在2024年的D轮融资中则筹集了30亿元，估值将提升至260亿元。其他大模型公司如百川智能、零一万物等同样赢得了资本市场的青睐。然而，自从Deepseek的出现，关于“烧钱=技术增长”的论调开始受到质疑，资本投资的热情逐渐降温，融资变得愈加困难。

在这样的环境中，智谱计划在2025年融资10亿元，投资方包括浦东创投集团和张江集团。对此，智谱为何急于上市呢？

智谱的CEO张鹏在采访中指出，智谱专注于通用基础模型，旨在实现通用人工智能，而模型的预训练过程需要投入巨额资金。

业内人士透露，开发一个模型版本通常需要3到6个月，而不同模型之间的迭代速度相对较快。2024年，智谱首次在年报中明确列示“研发支出为9.08亿元”，并指出这些资金主要用于基础模型的迭代、特定领域大模型的开发及知识图谱的收购。

自2025年起，智谱将整年定义为“开源年”，上半年已获北京市人工智能产业投资基金增加2亿元的投资，同时Z基金再投3亿元，这些资金全部用于研发及生态补贴。

对于智谱而言，高强度的研发并不是“我需要多少钱”的问题，而是“你有多少钱”的挑战。就如同用“拿来主义”填补科研的“无底洞”，每一笔融资都显得微不足道。

数据显示，智谱在2024年的收入预计为2亿元，但亏损却达到了20亿元。除了持续投入技术研发外，智谱的商业化变现能力同样不足以支持企业发展。

作为“清华系”的智谱曾被某国资投资方视为最具潜力的项目，在资本市场中备受期待。同期，还有月之暗面、MiniMax、百川智能、零一万物、阶跃星辰等公司与智谱并称为“AI六小龙”。然而，Deepseek的上市改变了这一格局。

新技术公司早期通常面向蓝海市场，竞争对手较少，有独占市场的可能性，但随着市场的发展逐渐进入红海，竞争加剧，市场体量虽大，但也伴随着“变现能力弱”的标签。

技术壁垒的逐步突破与市场竞争的加剧，使得AI公司在商业化变现方面面临越来越大的困难。对于智谱的“变现能力弱”这一观点，行业内人士提出了另一种看法：“智谱的变现能力下降是与其他公司比较的结果。相较于大型企业，智谱的确表现不及，但与Deepseek、Kimi相比，其变现能力强了数倍。”

与通义、火山引擎等大厂相比，智谱在商业化变现上处于劣势。大厂拥有丰富的基础设施，强大的市场推广能力和专业的销售团队，形成了成熟的公司架构。而智谱则是技术创业公司出身，缺乏完善的体系，产品化进展缓慢，内部的销售和售前环节缺乏标准化，使得其在商业化方面显得薄弱。

月之暗面也面临类似挑战。2024年，该公司尝试了API和企业交付服务，但因缺乏组织结构和商业交付能力而被迫放弃。

智谱的CEO张鹏在访谈中曾提到：“无论智谱获得了多少融资，所带来的收益都只是通往AGI之路的资金。”显然，智谱亟需资金，而上市能够帮助其获得更多的资金。